永信证券泡泡玛特王宁成“河南新首富”，LABUBU和谁功劳最大？

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　　来源：野马财经

　　作者 | 于婞

　　泡泡玛特市值又创新高！

　　还有人不知道LABUBU吗？这个拥有九颗牙齿的“丑萌”精灵IP，不但让全球消费市场为之疯狂，还推动了“河南首富”的更迭。

　　6月8日，据福布斯实时富豪榜，LABUBU背后公司泡泡玛特（9992.HK）创始人王宁以203亿美元身家，超过“养猪第一股”牧原股份（002714.SZ）创始人秦英林（身家163亿美元），成为新任“河南首富”。

　　与之相伴的，还有泡泡玛特不断走高的股价：2025年内，泡泡玛特股价涨幅已超过174.18%；今年6月，泡泡玛特市值突破3000亿港元；6月9日，泡泡玛特市值一度摸到253港元/股的历史高点，市值最高站上3397亿港元。

　　截至6月9日收盘，泡泡玛特报收250.8元/股，总市值3368亿港元（约合人民币3082亿元）。

　　是什么，撑起了泡泡玛特3000亿市值和王宁的“河南首富”地位？

　　图源：罐头图库永信证券

　　三千亿帝国的盈利密码

　　泡泡玛特是中国领先的潮流玩具公司，IP是公司业务的核心。泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台，包括IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大版块。

　　自主产品是泡泡玛特的主要商品类型，2024年占总收入的比例达到97.6%。自主产品又主要分为艺术家IP和授权IP，艺术家IP占总收入的比例为85.3%。

　　若根据产品类别划分收入，泡泡玛特手办、毛绒、MEGA、衍生品及其他，其中手办销售占总收入的53.2%，毛绒占比21.7%。

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　　虽然产品种类繁多，但泡泡玛特近6成营收是靠4大核心IP支撑。年报显示，2024年THE MONSTERS营收30.41亿元，占比23.3%；MOLLY营收20.93亿元，占比16.1%；SKULLPANDA营收13.08亿元，占比10%；CRYBABY营收11.65亿元，占比8.9%。

　　具体来看，THE MONSTERS 是由香港艺术家龙家升创作的精灵天团系列，包含多个角色，共同构成一个奇幻世界观。最近爆火的LABUBU 是该系列中最知名的IP形象，是一个精灵族群，拥有标志性的尖耳和9颗尖尖的牙齿。

　　LABUBU的全球爆火始于2023年，韩国女团BLACKPINK成员 Lisa在Instagram展示LABUBU“心动马卡龙”系列，引发泰国粉丝抢购潮，相关话题浏览量破亿。2024年，泰国政府曾授予LABUBU“神奇泰国体验官”称号，泰国公主思蕊梵还在参加时装周时将LABUBU挂在自己的爱马仕铂金包上，更进一步为LABUBU增加了热度。到了2025年，LABUBU开始以摧枯拉朽之势席卷全球消费市场，“洛杉矶凌晨排队抢购”“伦敦店铺因争抢爆发斗殴” “刘亦菲LABUBU牵手”“贝克汉姆晒了小七送他的LABUBU”“明星汪东城也买不到LABUBU”等新闻开始时常见诸热搜榜单。

　　LABUBU爆火全球的同时，也推动THE MONSTERS收入在2024年突破30亿元，较2023年的3.68亿元增长了726.56%。

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　　贡献收入第二多的MOLLY是泡泡玛特最具代表性的经典IP，2016年推出了星座系列，由香港设计师Kenny Wong创作，MOLLY盲盒产品的出现曾一度使泡泡玛特实现了业绩的突飞猛进，也开始获得更多资本的青睐。

　　SKULLPANDA是由中国设计师熊喵创作的，首次推出是在2020年，首款“密林古堡”系列就打破了泡泡玛特的销售纪录。

　　CRYBABY由泰国艺术家Molly创作，于2023年正式推出，是泡泡玛特最快进入10亿俱乐部的新IP。

　　如今，在4大核心IP的带领下，泡泡玛特不但股价节节攀高，还造出了一位新的“河南首富”。

　　泡泡玛特被高估了吗？

　　对于泡泡玛特在消费市场和资本市场的火热，上海财经大学数字经济研究院副院长崔丽丽教授认为，泡泡玛特通过打造受到年轻人欢迎的热门IP然后成为流行文化符号之后，实现了产品的风靡，并形成一种社交货币。而这样的一种风靡和人气爆棚，加之盲盒商业模式，能够在一定程度上代表IP的潜在价值及其可持续性，甚至带火IP装扮及二手赛道，这种生态价值也反馈在股价上。

　　但是潮玩IP的生命周期是行业的核心规律，Z世代追逐的新鲜感平均仅维持2-3年。市场上不乏爆火产品从“现象级符号”滑向“过气商品”的例子，如2022年北京冬奥会期间，冰墩墩手办供不应求，市场上“一墩难求”，但冬奥会后3个月内，冰墩墩热度断崖式下跌，消费者转向“下一个顶流”。此外，阴阳师、菜狗等IP在初期火爆后未能持续。

　　泡泡玛特自身的明星IP MOLLY也有从顶流跌落的迹象。产品刚刚推出时的那几年，MOLLY对泡泡玛特的营收增长贡献增速很快，销售收入一度占到总收入的40%以上，然而随着时间推逝，2024年，MOLLY销售占比只有16.1%。

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　　生命周期一到，品牌就需要推出新的IP来刺激市场需求，这也是泡泡玛特近年来IP多元化加速的重要原因之一。

　　崔丽丽认为，应对周期最好的方法就是引领周期，可以看到泡泡玛特在推出这几个核心主打IP的过程，也是有渐次顺序的。这个就跟我们说的产品创新迭代是同样的道理，在一个热门IP还如日中天的时候，可能就需要去研发下一个可能引领潮流的新IP，这样才能做到在已有IP进入到瓶颈期或价值衰减期的时候，新的IP能够再掀起热度，只有这样的循环才能使泡泡玛特一直维持较高的IP关注度，带来可持续的商业价值。

　　而泡泡玛特也十分幸运的找到了新的“流量密码”。2024年公司营收、净利润再次突破历史新高，实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。

　　然而最新数据显示，泡泡玛特市盈率已经超过98倍。在潮玩相关行业中，日本全球知名的IP运营公司三丽鸥的市盈率在37倍左右，美国著名玩具公司孩之宝市盈率21倍左右，中国领先的动漫文化产业集团奥飞娱乐（002292.SZ）市盈率51倍左右，名创优品（9896.HK）的市盈率只有16倍左右。

　　市盈率是衡量股票估值的重要指标，其数值高低反映了市场对公司的预期与风险的综合判断。当市盈率特别高时，意味着投资者愿意为未来的盈利潜力支付溢价。虽然有4大核心IP托举，泡泡玛特的超高市盈率还是让不少投资者大呼看不懂。

　　艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，泡泡玛特目前市盈率还是很高，对这样的企业来讲，后续业绩能否支撑高估值，或者未来面对新投资者的获利空间可能较为脆弱，也就是说，很容易因一些风吹草动而出现巨大波动，这种情况需要注意。

　　为情绪价值买单

　　能持续多久？

　　目前，LABUBU在海外依然火热。一季报显示，泡泡玛特第一季度整体收益（未经审核）较2024年第一季度同比增长165%-170%。其中，中国收益同比增长95%-100%，海外收益同比增长475%-480%。

　　在海外收益中，欧美表现尤其亮眼，其中欧洲增长600%-605%，美洲895%-900%，成为了泡泡玛特全球扩张的最强劲引擎。

　　除了传统的盲盒和手办产品，泡泡玛特还将IP延伸到了服装、文具、家居用品等多个领域。泡泡玛特与知名服装品牌合作推出的Labubu联名T恤，在市场上一经推出便迅速售罄，不仅提升了IP的知名度，也为泡泡玛特带来了新的收入增长点。

　　尤其在美洲市场，除了加快门店扩张和生产转移外，泡泡玛特还将加强与当地文化机构、艺术家的合作，推出更多符合当地文化特色的产品。

　　张毅表示，泡泡玛特股价在过去一年连续高涨，这种情况在消费领域里面其实不多见的。未来要守住投资者的期望值，需要泡泡玛特继续强大其IP运营能力、完善供应链体系，并深入全球化布局。

　　泡泡玛特也在年报中提到，公司仍然面临一些风险和不确定因素，作为潮流文化娱乐公司，泡泡玛特无法保证，未来也能够设计及开发受消费者欢迎的产品，或保持成功产品的受欢迎程度；倘若泡泡玛特获授权的IP的市场吸引力低于预期，或IP产品的销售额不足以满足最低保证特许权使用费，公司可能无法实现授权的全部利益。

　　泡泡玛特的业务在很大程度上取决于公司品牌的市场认知度，对公司品牌、商标或声誉的任何损害，或未能有效推广公司品牌，均可能对其业务及经营业绩造成重大不利影响；

　　此外，泡泡玛特通过第三方制造商生产所有的泡泡玛特品牌产品，未能控制产品质量可能会对公司的业务造成不利影响。实际上，社交媒体上已经有不少关于泡泡玛特大热产品LABUBU质量的吐槽贴，有网友发文称，“疯狂吐槽Labubu马卡龙，质量差到怀疑真伪！价格虚高也忍了，到货就这么塑料做工？线头多，绒毛一揪揪掉！”